大资管下的消费金融业务（三）

承接大资管下的消费金融业务（一）一文，继续介绍资产证**化常见的交易模式实例，主要是讲三种案例：企业资产证**化案例、信贷资产证**化案例、资产支持票据。

一、企业资产证**化案例

（1）京东白条应收账款债权资产支持专项计划

京东白条ABS基础要素：

在ABS市场上优先级证**的本金兑付方式**写着“过手摊还”或者“固定摊还”，固定摊还和过手摊还的含义如下：

【固定摊还】各档证**的本金有明确的偿付计划，专项计划**在合同约定的日期向投资者偿付约定比例的本金。

【过手摊还】各档证**的本金没有明确的偿付计划，在现金流支付完预期收益（利息）之后，专项计划**将剩余现金流按顺序偿还各档证**的本金。

京东白条ABS交易结构图：

信用增级措施：

1）优先/次级安排

优先/次级安排是证**化项目中最常见的内部信用增级安排。根据项目安排的各档级证**本金/利息的受偿前后，劣后受偿档级的投资者为优先档级投资者提供信用增级。 设定了优先/次级的分层结构，优先01/优先02/次级比例分别为 75%、13%和 12%。 

从资产池回收的资金将**按照事先约定的现金流支付顺序支付，排序在现金流支付顺序最后面的证**档将承担最初的损失。所以在现金流支付顺序中，排名在后的证**档为高一级别的证**档提供了信用增级。优先02 级资产支持证**为优先 01 级资产支持证**提供了信用增级，次级资产支持证**为优先 01 级、优先 02 级资产支持证**提供了信用增级。

2）信用触发机制

设置了信用触发机制，即同原始权益人和参与机构履约能力相关的加速清偿事件。加速清偿事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。 

如果加速清偿事件被触发，基础账户内记录的资金不再用于购买原始权益人符合合格标准的资产，计划管理人应立即指令资产服务机构将证**化服务账户的全部余额划付至专项计划账户。如证**化服务账户之后进一步收到任何金额的，计划管理人应授权或定期指令资产服务机构在收到该等金额后将该等金额划付至专项计划账户，用以向资产支持证**持有人进行分配。

在分配顺序上，在偿付相关税费后，优先清偿优先 01 级、优先 02 级的预期收益，再清偿优先 01 级、优先 02 级本金，最后再对次级进行分配。 

（2）小米小微金融2019年第1期信托受益权资产支持专项计划

小米小微金融ABS基础要素：

小米小微金融ABS交易结构图：

以上采用的是双SPV交易结构，双SPV交易结构是在资产证**化交易结构设计中设立信托计划和资产管理专项计划等双层特殊目的载体。采用“信托+专项计划”双SPV结构的资产证**化项目，基础资产通常为信托受益权。

双SPV交易结构主要可以解决下列问题：

• 资产支持专项计划的风险隔离不够彻底。
• 基础资产转让的限制。
• 实现“信托受益权”等非标资产标准化。

信用增级措施：

1）优先级/次级分层

设定优先级/次级权益的交易结构来实现内部信用提升,次级能够为优先级提供一定规模占比的信用支持。设定了优先/次级的分层结构，优先A/优先B/次级比例分别为 87%、6%和 7%。 

2）**额利差

资产池基础资产所产生的利息现金流流入**过优先级资产支持证**所预期需要支付的利息部分，为优先级资产支持证**提供了一定的信用支持。

3）不合格基础资产赎回/置换

违约基础资产（90天以上逾期资产）赎回。

4）内部信用触发机制

包括循环期提前结束事件、违约事件、加速清偿事件、权利完善事件等。

二、信贷资产证**化案例

光盈2017年第一期信贷资产支持证**：

光盈ABS基础要素：

光盈ABS交易结构图：

信用增级措施：

1）优先档/次级档的分层安排

优先/次级安排是证**化项目中最常见的内部信用增级安排。根据项目安排的各档证**本金/利息的受偿前后，劣后受偿档级的投资者为优先档级投资者提供信用增级。

本项目的资产支持证**分为：

1. 优先A 档资产支持证**；
2. 优先B 档资产支持证**；
3. 次级档资产支持证**。

损失将**导致资产池资金回收的减少。从资产池回收的资金将**按照事先约定的现金流支付顺序支付，排序在现金流支付顺序最后面的证**档将最先承担损失。

所以在现金流支付顺序中，级别较低的证**档就为高一级别的证**档提供了信用增级。具体来说，优先B 档资产支持证**和次级档资产支持证**为优先A 档资产支持证**提供信用增级，次级档资产支持证**为优先档资产支持

证**提供信用增级。

信用触发机制：

交易设置了两类信用触发机制：同参与机构履约能力相关的“加速清偿事件”，以及同资产支持证**兑付相关的“违约事件”，信用事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。

如果加速清偿事件被触发，则信托收益账剩余资金全部转入信托本金账用于优先档证**本金的兑付；如果违约事件被触发，则信托账项下资金不再区分收入回收款和本金回收款，而是将二者混同并在支付有关的税费、报酬以后用于顺序偿付优先档证**的利息和本金，以及支付次级档证**的本金，其余额分配给次级档证**持有人。

三、资产支持票据

远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据

远东国际ABN基础要素：

远东国际ABN交易结构图：

信用增级措施：

1）优先/次级安排

本期资产支持票据通过设定优先级/次级的本息偿付次序来实现内部信用提升。根据不同的风险、收益特征，本资产支持票据分为优先级资产支持票据和次级资产支持票据。

优先级资产支持票据包括2个类别，分别为：优先A级资产支持票据、优先B级资产支持票据。优先A级资产支持票据的本息偿付次序优于优先B级资产支持票据，优先B级资产支持票据的本息偿付次序优于次级资产支持票据。

在任一分配日，若因资产池违约使票据遭受损失，则首先由次级资产支持票据承担损失，当违约金额大于次级资产支持票据本金余额时，优先B级资产支持票据投资者将承受损失；当违约金额大于次级资产支持票据和优先B级资产支持票据本金余额之和时，优先A级资产支持票据投资者将承受损失。 

优先A级资产支持票据能够获得优先B级和次级资产支持票据15.02%的信用支持，优先B级资产支持票据能够获得次级资产支持票据5.96%的信用支持。 

2）信用触发机制

本信托计划设置了不同等级的信用触发机制，包括：违约事件、加速清偿事件、权利完善事件。 

如果违约事件被触发，则信托账户项下资金不再区分收入回收款和本金回收款，而是将二者混同并在支付有关的税费、报酬后用于偿付优先级资产支持票据的预期收益和未偿本金，并在支付完毕各优先级资产支持票据的预期收益及全部未偿本金后将剩余资金及剩余信托计划资产分配给次级资产支持票据持有人。 

如果加速清偿事件被触发，则信托账户下收益账偿付完本期应付优先B级资产支持票据预期受益后，剩余资金转入本金账，用于支付优先级资产支持票据的本金。 

如果权利完善事件被触发，则发起机构应将基础资产有关的租赁物件所有权转让给发行载体管理机构并办理所有权转移登记，且发起机构应向承租人、担保人、保险人和其他相关方（如需）发送权利完善通知，并协助发行载体管理机构办理必要的所有权、抵押权等权利转/变更手续（如需）。

在发生权利完善事件第（a）项或第（b）项，在前述权利完善通知书中，还应告知承租人、担保人自收到权利完善通知之日起，将其应支付的款项（包括承租人到期应支付的租金、担保人履行担保责任而支付的款项等）支付至信托账户。 

此外，本信托计划还根据资产服务机构的主体长期信用等级，设置不同的回收款转付日。当资产服务机构的主体长期信用等级下降到一定级别，本信托计划将提高回收款的回收频率，降低资金混同风险。 

信贷资产登记流转和保险资产支持计划相对来说起步较晚，相关案例较少也比较简单，在此就不做过多介绍，有兴趣的朋友可以查找相关资料进行详细了解。

作者：芬太克，微信公众号：芬太克，帝都互联网金融产品经理。北京大学硕士，5年+互联网信贷领域产品经验。

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