互联网金融：从野蛮生长到博弈时代

由于处在金融监管逐步放开和互联网技术改造传统行业的交汇时点，加上传统金融机构效率低和中产阶级的崛起等因素，中国的互联网金融从 2012年 起，形成了燎原之势。而在互联网金融的各类形态中，又以 P2P（即互联网上个人之间的借贷）最为火热。国外著名的公司有 Prosper、Lending Club。国内的主要参与者包括宜人贷、陆金所、拍拍贷、人人贷等。数据显示，2015年，中国 P2P 借贷平台数已**过 3000 家，总成交额**过 5000 亿元。

一、大势所趋

P2P 的兴起的本质是由于小贷公司发现原有杠杆过低，插上互联网的翅膀可以放大杠杆。所以，2012年 以来几乎所有 P2P 平台兴起的资产来源都来自于给不同渠道的小贷公司资产包加杠杆；从资金端来说，给小贷公司加杠杆形成资产的本质是一个基于原有资产包的次贷，而其刚兑的性质恰恰为理财用户提供了在那个时候独一无二的高收益固收类产品。大量的资金端利用这种固定收益类产品进行大量吸储，而互联网的特性又打破了传统金融机构需要线下网点吸储的瓶颈，P2P 在资金端得以以互联网习惯的零边际成本效应不断扩张，而 8000 亿的小贷公司存量信贷资产又急需互联网带来的杠杆诱惑。

可以说，小贷公司的杠杆释放需求、独一无二的固收产品供给和互联网吸储的网际效应是使得 P2P 在这三年大量起量的最本质原因。

二、两极博弈

经历三年的野蛮生长，目前的互联网信贷业务逐渐形成资金端和资产端的分类。

1.资金端。

市场有一派认为，要先做流量再做资产，利用资金对接各种平台，前提是只要能把资产分级即可。这是典型的互联网背景创业者的观点，他们普遍认为资产是可以被颠覆掉的。

2.资产端。

另一派的观点是，在资产还未被定价的阶段，谁能长期在资产生成方占据优势，能够最终给这些资产定价，能够更好的管理和处理这些资产，谁就能够掌握核心竞争力。

我们的建议通常是 “两头都要抓”。一端是资产，一端是流量，它们**一直像一个天平一样架在互联网金融公司的两端，纯粹只做一端在短期内都很难破局。

资产端有壁垒，用户端有体验。任何互联网金融公司，纯做流量就**与 BAT 竞争，流量成本无法与之抗衡；纯做资产就**和银行短兵相接，但资金成本**让你输在起跑线上。如果未来**有一家伟大的互联网金融公司出现，它一定是完美平衡了资金成本和资产效率。

虽然两端都要走，但是在不同时间节点的侧重点其实不同。比如在前两年，在大量小贷公司的资产被杠杆化翻到线上时，一个 12%的固定收益产品是个稀缺的金融资产，那么这个时候流量端的侧重显得更重要一些，做好品牌，做好用户体验，是在万千同质化金融资产中胜出的关键点。

这里有一点值得创业者注意，那就是金融的本质是资产分级和风险定价。如果逻辑能保证 12%的固定收益，全天下的钱都**一拥而入。但实际上是没有人可能保证所有的资产都是 12%的收益率，所以才**有资产分级定价，风险管理，才**有金融的本质，才**有金融机构创造出的价值。

因此，在现有存量资产端日趋同质化，固定收益类产品变得不再稀缺之时，是时候着手发掘新的资产端了。发掘新的资产、掌握风控、创造真正的金融价值将是未来长时间内互联网金融公司的必修课。这也是为什么我们看到流量平台正在往上游拓展，伸入资产端获取；同时越来越多的资产端创业公司破茧而出。拓展资产端的既可以是拓资产类别，也可以是建立某种消费场景，价值都值得深挖。

三、到底什么是好的资产端

互联网信贷业务的资产端本意是承受风险，创造债权，获得收益。资产端的生意是一个信贷生意，赚利差的生意，是金融机构做了上百年的生意。所以要扫清资产端，我们可以从两个维度去看：

1）传统金融机构的存量资源

这里按照被传统金融机构的服务程度顺序列举了以下资产：对公贷款，理财，股票，信托，基金，保险，票据，融资租赁，供应链金融，信用卡，个人消费贷，房贷，车贷，线下小贷。

2）未被传统金融机构服务的增量资源

基于人群的垂直和消费场景的拓展划分：人群可以是学生、蓝领、工人、农民；而消费场景的本质是拓展 POS（销售终端）点，比如房贷、车贷、旅游、家装、教育、医疗等。

在以上顺序列表中，被传统金融机构服务程度越低，给创业公司的机**也就越大。这其中，小微商户的经营贷是一块银行几乎不做的资产，因此也成为线下小贷公司的主力资产，造就了 P2P 的崛起。所以对于一个互联网金融企业来说，好的资产端首先的要素就是 “有机可乘”，做传统金融机构不做、不敢做、或者做不来的资产。

资产端的好坏第二个标准 “动与静的平衡”。任何一个资产端都有亦正亦邪的两面，正面是资产收益率，邪面是坏账率，且两者都有动静之分。

资产收益率的动态表现是现金流情况，即是否有现金层面的服务费；静态表现是绝对利差，即资产收益率减去资金成本；坏账率的动态表现，或者说动态坏账率，是总坏账对应总贷款余额的占比，静态表现则是某固定久期贷款对应的坏账比例。

好的资产端都是动与静的平衡，收益率与坏账率的平衡。给蓝领放消费贷和银行的票据贴现从资产角度本身都是好的，前者高举高打赚高额利差，后者稳扎稳打以量取胜。

四、对银行的敬畏之心

真正看透本质的金融创业者永远对银行都有敬畏之心，他们虽然大而笨重，腐朽不堪，但是他们掌握了太多金融资源，4-5 个点资金成本可以轻松夺走任何一个创业企业苦苦经营的资产端。

银行其实是互联网金融企业一面好的镜子，因为银行是中国宏观经济的第一根反应神经。当银行的不良资产大幅攀升，大量经营贷逾期，产能过剩行业资不抵债的时候，再去将这些资产证**化翻到线上来卖是不是一个真正值得做的事情？当银行大举布局信用卡，零售银行消费贷，而成本结构和风险偏好无力形**群深度覆盖和重度垂直的时候，这**不**是创业公司的大好机**？

从现有的所有互联网金融**上来说，以上都是在吃银行吃剩下的资产，补传统金融机构的空。换句话说，这就是一定程度上的次信用群体。次信用的生意是可以做的，因为互联网公司的结构性成本和运营效率**比银行高效，**上来说是可以持续吃定一个资产类别的。

最后，提醒创业者注意的是，中国还处在一个全系统刚兑的环境中，然而未来 5年 的 GDP 增速也许只有 6%-7%，资产质量**因为大量产能过剩的高杠杆问题和经济增速放缓而大幅下降，这意味着互联网金融形成的影子银行其实是在拿流动性对冲资产质量。流动性总有枯竭的周期，很大程度上线上金融的资产对应背后层层资产对应的基础资产就是中国的问题债权，如果出现流动性危机，**导致整个刚兑体系的坍塌，那线上的体验**瞬间倾倒。时刻提防系统性风险，是一个成熟的互联网金融创业者的基本素养。

作者@赵翊辰（贝塔斯曼亚洲投资基金投资经理）    文章来源@36氪

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